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中国宽松流动性创造股市套利空间 365bet亚洲官方

时间:2019-10-04 23:36来源:国际咨询
即便是在经济学家们对中国经济增速放缓忧心忡忡之际,中国股市仍在高歌猛进。2014年势必会成为数年来中国股市表现最好的一年,券商们也成为最大的赢家之一。 上证综指周四触及

即便是在经济学家们对中国经济增速放缓忧心忡忡之际,中国股市仍在高歌猛进。2014年势必会成为数年来中国股市表现最好的一年,券商们也成为最大的赢家之一。   上证综指周四触及三年来最高水平,今年以来累计上涨了24%,并有望录得2008-09年金融危机以来的最大涨幅。股市成交量大涨,券商新增开户数也达到两年来的最高水平,这推动券商分类指数今年以来已经上涨了65%。   投资者押注,买卖股票的中间人即券商将成为市场活跃起来的最大受益者。同时这些券商也在大举尝试通过其他渠道提高收入,包括利用自营资金交易以及扩大融资融券交易。融资融券交易能够带来更多现金,但也需要承担更多风险。   香港马可波罗资产管理公司(Marco Polo Pure Asset Management)首席执行长宝士奇(Aaron Boesky)称,市场已经经历了很多涨跌周期,可以从中得出的经验之一是,如果你坚信市场将要复苏,那么券商是你最先想要投资的类股。   宝士奇表示,券商是他的基金持有股票最多的行业之一,他近几个月买入了更多券商股票。宝士奇的公司管理着价值1亿美元的资产。   这对券商来说可谓时来运转。2007年中国股市暴跌后投资者纷纷抛售股票,券商遭遇了中国股市多年表现低迷的困境。   但随着投资者似乎开始习惯于中国经济增长的放缓,对中国步履蹒跚的国有实体的改革希望升温,看涨股市者卷土重来。此外,中国一度火爆的楼市开始降温,令股市成为一项更吸引人的投资。   券商也在迅速改变,不再依赖传统的股票买卖业务。据法国巴黎银行(BNP Paribas)的研究显示,用自己的钱押注(即所谓的自营交易)占2013年该行业收入的19%,2011年的比例为4%。这家法国银行还表示,融资融券交易占收入的比例同期增长了三倍,至12%,该行预计2020年前这一比例将升至24%。融资融券交易使投资者可以借钱买股票。   这两种业务都会带来风险,自营交易在西方国家受到大幅限制,因为这会增加一家公司面向资产价格的风险敞口,而融资融券交易可能会给股市造成额外的波动。   另一个危险是券商股估值看来昂贵。与国际股市相比,上证综合指数的估值仍算低廉,基于过去12个月利润的市盈率不到11倍,这是衡量公司估值水平常用的指标。券商分类指数的估值则超过了37倍。   但投资者也在看长期前景,认为券商可能会受益于金融业的重大改革,例如近来启动的沪港通。推着时间的推移,沪港通或许能增加券商的收入。但银行股的前景似乎没有那么大的吸引力,原因是利率市场化将令银行业的利息收益率承压。   此外,据瑞士信贷(Credit Suisse)的数据显示,所谓的非银行金融机构(券商、保险商和资产管理公司)的资产价值仍较低,仅为名义国内生产总值(GDP)的42%,这意味着非银行金融机构还能管理更多资产。相比之下,美国非银行金融机构的资产价值为GDP的281%。   Macquarie Investment Management驻香港的资深投资组合经理Sam Le Cornu表示,随着时间的推移,证券公司的资产将会增加,而银行业的资产很有可能会持稳或下降。Macquarie Investment Management管理的资产规模约为25亿美元。

纽约10月23日 - 部分大型投资者正在押注陷入困境的两大地区--欧洲和日本的形势将会好转,这两个地区央行积极印钞让他们倍受鼓舞。

北京12月9日 - 中国股市近期高歌猛进,对此股份制银行--浦发银行(600000.SS)最新报告认为,中国银行间宽松流动性为资本市场的“套息交易”提供空间。

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此外,报告认为中国股市飙涨的原因,还有市场参与者风险偏好的增加,对未来继续宽松货币政策的预期,以及采取融资融券等激进交易方式。

日本东京一家交易所外显示的东证股价指数,摄于2014年10月17日。REUTERS/Yuya Shino

报告指出,随着更多高风险偏好参与者通过货币市场融资,拆借市场将不只停留在调节资金短期余缺的融资功能,会成为一种交易性工具。由于股票、债券、期货和货币市场的联动性增加,一旦某一市场出现调整,会放大利率的波动性,进而增加风险资产价格大幅波动。

Standard Life Investments、高盛资产管理(Goldman Sachs Asset Management)和Seven Investment Management也加入了这支相信能从欧洲和日本股市中获得回报的队伍。吸引他们的最主要原因包括本币贬值、估值水平诱人以及股息收益率较高等。投资经理举例说,自1980年代以来,欧洲银行股价从来没有如此之低。

以下是浦发银行报告要点摘录:

过去两周,对这两个地区经济疲弱的担忧推动股市大跌。但部分人士却并不急于寻求避险,而是把这当做以更低价格增持股票的契机,他们认为,经济低迷使得人们忽视了企业获利增长的前景稳固。

**资本市场火爆主因**

“这是属于我们的市场,”管理着3,520亿美元资产的Federated Investors投资组合经理Marc Halperin称,“...恐慌、不确定性和非理性因素达到高位,就是我们全力以赴的时候。”

首先,我们认为中国央行提供的利率“看跌期权”是最为重要的。央行通过SLO、MLF来为金融机构提供流动性支持,也多次通过正回购利率下调引导市场利率走向。由于银行间市场长时期流动性宽松,加上回购利率相对低位,这为“套息交易”创造了条件。

Halperin协助管理的Federated国际领导者基金(Federated International Leaders Fund)对欧洲股票的配比目前已达75%左右。该基金规模达16亿美元。

其次,无论是债券、还是股票市场的高风险偏好参与者都在增加。从债券市场来看,由于存款增长滞缓,全国性银行债券配置占比从09年底的61%下滑至目前的51.3%;由于不少私募、券商资管都是绝对收益投资者,在低利率环境下加杠杆行为较为激进。从股票市场来看,赚钱效应引发散户投资者入市是推动指数上涨的重要因素,最新单周新增股票账户数达到23万户,9月后的环比平均增长高达7.8%。

Ivy Funds的John Maxwell表示,上周欧股下跌后,他增持了四家欧洲企业的股票,并新增另外两家企业的股票。Maxwell管理的26亿美元Ivy国际核心股票基金(Ivy International Core Equity Fund)对欧洲股票的配比约为45.2%。

最后,投资者对于中国央行继续加大宽松力度的预期较高;而股票市场中,随着融资融券门槛放低,散户大规模加杠杆投资。截至11月末,中国融资融券余额达到8,118亿元人民币,相比6月初大幅增长85%,我们测算的融资融券为标的市盈率从6月初的9.5倍增加到10月末的11倍,而对应同期的盈利预测下调接近5%,这意味着23%的市盈率涨幅均是由于投资者风险偏好上升导致。

吸引他们的一个重要原因是,欧洲和日本股票比大多数美国股票便宜。

**增加利率波动**

巴克莱数据显示,从市净率(股价净值比,市账率)来看,欧洲股票比美国股票价格低34%。

随着更多高风险偏好参与者通过货币市场融资,拆借市场将不再只具有调节资金短期余缺的融资功能,而成为一种交易性工具。股票、债券、期货和货币市场的联动性增加,一旦某一市场出现调整,带动单边交易平仓会放大利率的波动性,进而增加风险资产价格大幅调整。

此外,日本企业获利连续第七个季度超过市场普遍预期,不过市场的预期市盈率仍守在历史较低水平。根据摩根士丹利的数据,日本股市市盈率目前为15.5倍,欧洲和美国股市则分别为17.2倍和18.7倍。

在中国,融资很难、投资不贵现象的本质依然在于金融体系中存在扭曲。一方面,金融市场存在刚性兑付预期,使得高风险资产投资“国债化”。在股票市场中,企业附加项目业绩承诺后,较易实现杠杆融资,通过外延式并购进行“市值管理”,这在二级市场可以较快取得估值溢价。

**背道而驰的政策及其他风险**

另一方面,在利率、汇率市场化过程中,银行和信托、券商、保险、基金等非银行金融机构业务融合增加,新的融资模式也打通了银行业、证券业和保险业之间的传统界限。这需要新的功能监管模式来稳定金融市场,以实质的金融业务而非金融机构来确定相应的监管机构和监管规则,以此使从事相似业务、交易的金融机构处于同一监管的范畴。

编辑:国际咨询 本文来源:中国宽松流动性创造股市套利空间 365bet亚洲官方

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